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沙隆达A公司年报点评:沙隆达发布合并后首份年报,2017年实...

发布时间:2018-04-09    研究机构:海通证券

沙隆达发布与ADAMA合并后的首份年度报告。经合并调整后,2017年全年公司实现营业收入238.2亿元,同比增长7.93%;实现归属净利润15.46亿元,同比增长318.85%;公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.63元。公司业绩显著提高得益于销售量的稳健增长和产品组合向高毛利的方向转型。四季度净利润亏损主要是因为存在一次性费用调整(包括合并交易中介费用及一次性奖励、历史遗留税项问题、沙隆达退休及内退员工福利、固定资产减值等项目)。

全球领先的非专利农药公司。ADAMA主要从事非专利作物保护产品的开发和生产,销售网络布局全球,通过约60家子公司向约100个国家的农民提供解决方案,2017年在全球作物保护行业综合排名第6。报告期内,农业用药销售收入同比增长7.85%,毛利率达到36.02%,同比增加2.65个百分点;非农业务销售收入同比增长8.81%。

研发能力突出,产品结构不断优化。公司产业链完整,拥有从产品登记、生产和研发,到原药生产、制剂分销的一体化优势;同时专注于创新型的产品研发和推广,逐步转型提升高毛利率业务的比重,推动产品结构的进一步升级。过去五年,公司共获得约1300张新增登记证,2017年合并后,公司新增223张产品登记证,包括在全球市场引入22款新产品。2017年公司整体毛利率为35.33%,同比上升2.95个百分点。

销售渠道完善,亚太地区增长强劲。公司布局全球销售渠道,产品销往全球约100个国家。2017年,公司在欧洲地区销售额仍保持第一位,同比增长3.56%,占比达到29.84%;亚太区全年销售额同比显著增长21.76%,占比由16.48%提升至18.59%,主要系中国、越南、印度尼西亚、澳大利亚及韩国取得强劲业绩;印度、中东及非洲地区全年销售额同比增长10.04%;北美地区全年销售额同比增长8.95%;拉丁美洲全年销售额同比增长1.89%。

盈利预测与评级。并购后沙隆达拥有农药中间体-原药-制剂的完整产业链,协同效应明显。公司定增募集15.6亿元用于淮安农药制剂中心项目、产品开发和注册登记以及新产能投资。我们认为,项目完成后将大幅提高公司制剂产能,提升竞争优势。我们预计公司18-20年EPS为0.81、1.04、1.19元/股,考虑公司是全球农药龙头,给予18年20倍PE,目标价16.2元,增持评级。

风险提示。原材料成本上升;下游农产品不景气;募投产能不及预期;行业竞争加剧风险。

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