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安道麦A:非经常因素影响业绩,关注产业链整合进展

发布时间:2019-08-23    研究机构:华泰证券

2019H1调整后净利同比降 11%,符合市场预期

安道麦于 8月 21日发布中报, 2019H1公司实现营收 136.2亿元,同比降0.2%,净利润 5.89亿元,同比降 75.4%,业绩处于前期预告的 5.42-6.10亿元范围内,符合市场预期。按 24.47亿股的最新股本计算,对应 EPS 为0.24元。其中 2019Q2营收 68.3亿元,同比增 4.6%,净利润 1.24亿元,同比降 32.9%。若剔除一次性、非现金及非经营性项目影响, 2019H1调整后净利润为 8.87亿元,同比降 11.3%,其中 Q2净利润为 3.47亿元,同比降 25.5%。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.59/0.68/0.85元,维持“增持”评级。

非经常性损益影响表观增速

2018H1公司剥离产品登记证(中国化工收购先正达相关),获得资产处置收益 19.97亿元,而 2019H1该项收益仅为 1.16亿元,基数因素导致业绩表观增速大幅下滑。报告期内, 公司产品平均售价持续提升(Q1/Q2环比分别提升 2%/3%),但由于原药价格涨幅较大,综合毛利率同比下滑 0.5pct至 33.7%,其中 Q2毛利率环比下滑 1.5pct 至 33.0%。

荆州老厂区停产拖累业绩

荆州基地老厂区由于环保问题于 1月底停产, 3月末复产后升级改造仍在进行中,期间影响销售额/毛利 1/0.35亿美元,并产生 2000万美元停工费用,导致管理费用率同比升 1.2pct 至 4.6%。公司财务费用(含套保相关收益)同比增 20%至 8400万美元,主要是由于以色列 CPI 走高对公司债券的影响以及套期成本增加。

拉丁美洲销售增长较快,国内市场平稳增长

分区域而言,受极端气候条件影响, 2019H1欧洲/北美销售额(以固定汇率计)同比分别下滑 14%/1%至 6.28/4.00亿美元, 而拉美/亚太/印度、中东及非洲需求良好,销售额分别提升 23%/5%/6%至 3.55/3.58/2.67亿美元,其中国内市场受益于较强的差异化品牌制剂需求,销售额同比提升 8%至 1.79亿美元。伴随表现较好的南半球市场进入销售旺季,以及印度季风带动作物种植,公司预计 2019H2销售增速有望维持。

产业链整合优势有望逐步显现

公司于 2019年 3月完成对中国化工旗下安邦电化的全资收购,交易对价4.15亿元,标的公司生产乙烯利、吡蚜酮、噻嗪酮等原药产品,并具备氯碱及多种中间体配套。 公司还于 19年 1月公告拟收购辉丰原药相关资产,若交易后续顺利达成,公司原药配套增强, 产业链整合优势有望逐步显现。

维持“增持”评级

安道麦是全球非专利农药龙头企业,受益于非专利药市场份额提升和自身产品结构优化,通过对安邦电化等标的并购,产业链整合优势有望逐步显现。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.59/0.68/0.85元,维持“增持”评级。

风险提示: 下游需求不达预期风险,原料价格大幅波动风险。