安道麦A(000553.CN)

安道麦A(000553):多方面挑战导致业绩承压 新厂区投运有望迎来改善

时间:20-04-29 00:00    来源:安信证券

事件:(1)2019 年全年公司实现营业收入275.63 亿元(同比+2.59%),归母净利润2.77 亿元(同比-88.68%),扣非后归母净利润6.10 亿元(同比-29.02%)。(2)2020 年一季度公司实现营业收入67.82 亿元(同比-0.08%),归母净利润-0.17 亿元(去年同期3.67 亿元),扣非后归母净利润0.17 亿元(同比-94.10%)。

克服全球恶劣天气及供应受限影响,公司销售收入基本持稳。

2019 年全年公司实现营业收入275.63 亿元(同比+2.59%)。从产品结构来看,除草剂营收118.48 亿元(占比42.99%),略微缩水0.1%;杀菌剂营收51.90 亿元(占比18.83%),同比增长6.8%;杀虫剂营收78.67 亿元(占比28.54%),同比提升6.1%;非农精细化工产品营收26.58 亿元(占比9.64%),降幅为2.8%。从地区分布来看,欧洲、北美、拉美、亚太及印度中东与非洲的营收占比分别为25.78%、19.65%、25.57%、15.83%和13.17%,其中拉美地区受益产品量价齐升、同比增长9.3%;亚太地区因荆州基地老厂产品供应受限和东南亚旱情严重,下滑17.4%。总体来看,公司产品结构保持相对稳定,产品销售额的地区分布与当地气候条件紧密相关。在2019 年全球多地区遭遇恶劣天气挑战(北美洪灾、东南亚及澳大利亚持续干旱)及中国区生产基地搬迁导致14.1 亿巨额销售损失这两大利空因素的拖累下,公司销售额显现维稳态势实属不易。

受停工损失、人员遣散及汇率波动影响,归母净利润下滑明显。

管理费用方面,受荆州基地老厂设施搬迁及人员精简影响,2019 年公司共计支出停工费用2.76 亿元、员工安置费2.43 亿元,管理费用因此增长56.52%达到15.72亿元。财务费用方面,利息费用增加、人民币走软带来的负面头寸影响使财务费用暴涨176.63%至16.66 亿元。非经常性损益导致的大额期间费用对净利润的侵蚀效果显著,扣非后归母净利润为6.10 亿元(同比-29.02%)。另外,2020 年Q1 销售收入基本持稳,主要系受益于东欧市场的强劲表现和有利天气条件,但受公共卫生事件、采购成本高企、湖北荆州基地的临时停工的影响,公司Q1亏损0.17 亿元。

荆州基地搬迁改造有序推进,非专利农药龙头蓄势待发。

据公司年报披露,荆州老厂搬迁工作已进入冲刺阶段,新厂区装置预计于2020年底投入运行;而淮安基地新厂区也有望于2021 年中正式投产。公司预计此搬迁改造之举将从2020 年起每年为公司节约3400-4700 万美元,同时2019 年的4200万美元巨额停工费用将不复存在。自安道麦2014 年进军中国市场以来,公司通过募投项目布局了“荆州(原药)-淮安(制剂)-南京(研发)”的运营网络,相信在新厂区降本提效性能的加持下,这一非专利农药龙头企业将在农药领域持续大放异彩。

中国农化新领袖先正达集团成立,公司有望借力加速市场渗透及业务整合。

公司控股股东中国化工农化有限公司于2020 年1 月5 日宣布,拟将其持有的先正达100%股份和安道麦74.02%股份划转至先正达集团,这标志着中国化工、中化集团两家公司合力构筑行业新领袖。在集团背景优势的支撑下,公司有望在中国这一农业增速最快市场实现快速渗透,并通过与其他集团成员的勠力合作,实现贯穿全球营销、销售及分销、产品登记、生产和研发业务的纵向整合,不断提升自身成本优势和优化工艺流程。公司正面临着前所未有的发展机遇,前景可期。

投资建议:买入-A 投资评级,我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为8.02、11.54、14.35 亿元。

风险提示:农产品价格大幅下滑;农药限用禁用风险;新产品推广不及预期;公司项目建设及开工不及预期。