安道麦A(000553.CN)

安道麦A(000553)2019年年报及2020年一季报点评:短期业绩依然存压 看好公司布局发展

时间:20-05-06 00:00    来源:中信证券

核心观点

2019 年受到行业景气度下滑和不可抗力因素等的挑战,公司业绩出现了大幅下滑。长期看,公司有望依靠产品和农服抢占未来制剂市场制高点,我们保持对公司的长期看好,预测公司2020-22 年EPS 分别为0.33/0.44/0.55 元/股,下调目标价至11.6 元,维持“买入”评级。

2019 年销售规模略有增长。公司2019 年实现营业收入275.63 亿元,同比增长2.59%,实现归母净利润2.77 亿元,同比下滑88.68%,实现扣非后归母净利润6.10 亿元,同比下滑29.02%。在2019 年全球多地区遭遇恶劣天气挑战和中国地区生产基地搬迁导致收入损失的背景下,公司维持了较高的产销规模,产品结构保持相对稳定。

2020 年一季度受到疫情影响较大。2020 年一季度公司实现营业收入67.82 亿元,同比-0.1%,实现归母净利润-0.17 亿元,同比下滑105%,实现扣非后归母净利润0.17 亿元,同比下滑94.10%。公司一季度销售量同比增长2.2%,公司业绩下滑主要是由于:(1)疫情影响供应链:其中荆州基地受疫情影响1-2月份临时停产;原材料及中间体供应链受到影响和冲击;国际贸易和物流成本提高;(2)多国货币严重贬值:疫情冲击下,多国货币对美元大幅贬值。

分区域来看,拉美等新兴市场保持高增速。2019 年,从产品结构来看,除草剂营收118.5 亿元,占比43.0%,基本与2018 年持平;杀菌剂营收51.9 亿元,占比18.8%,同比增长6.8%;杀虫剂营收78.7 亿元,占比28.5%,同比上升6.1%;非农精细化工产品营收26.6 亿元,占比9.6%,下降2.8%。从地区分布来看,欧洲、北美、拉美、亚太及印度中东与非洲的营收占比分别为25.8%、19.7%、25.6%、15.8%和13.2%,其中拉美地区受益产品量价齐升,保持高增长,同比增长9.3%;亚太地区因荆州基地老厂产品供应受限和东南亚旱情严重,下滑17.4%。对于中国市场未来的增速我们维持判断:此前中国市场收入增速不快的主要原因是公司目前在做产品和渠道的优化,过去中国市场(特别是沙隆达)主要以原药销售为主,目前公司正在由原药向自有品牌的制剂转化,这里面包括登记证和渠道的构建都需要一定的时间,未来公司在中国市场的销量料将持续快速增加。

看好安道麦在新兴市场上的出色表现。新兴市场成长性好且规模巨大,目前新公司50%以上的收入来自新兴市场,预计新兴市场业绩将持续拉升公司整体业绩。中国作为新兴市场核心但市场极度分散、缺少巨头。沙隆达与安道麦合并后,利用后者产品、渠道、数字化技术和全球农业服务综合解决方案等优势以及公司在中国拥有的低成本产能优势,优化产能布局及供应链,抢占快速增长的中国市场。2018 年上半年中国市场销售额增长超过一倍,靓快等新产品持续引入市场。以印度战略的成功案例为参照,预计公司2018-2021 年间将实现中国市场销售收入年复合增长率16.11%,至2021 年将进一步抢占10 亿元制剂市场,实现27.69 亿元销售收入。

风险因素:1、全球极端天气与自然灾害导致农药使用大幅下降;2、国外公司与国内大型国企文化差异导致不协调降低企业效率;3、汇率风险。

投资建议:公司有望依靠产品和农服技术抢占未来农药制剂市场制高点,我们保持对公司长期看好。由于短期业绩承压,下调公司2020/21 年EPS 预测至0.33/0.44 元(原预测为0.67/0.75 元),新增2022 年预测为0.55 元。下调目标价至11.6元(对应2020年35xPE,原目标价为18.6元),维持“买入”评级。