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沙隆达A:百草枯、乙酰甲胺磷继续走强,受益全产品线优势,毛利率稳步提升

发布时间:2013-10-23    研究机构:中信建投证券

事件

10月21日晚,沙隆达发布2013年三季度季报,当期实现营业收入7.37亿元,净利润0.64亿元,环比分别下滑17.34%和28.40%,同比分别增长10.72%和153.85%,合每股0.11元。1-3季度营业收入22.56亿元,净利润1.92亿元,同比分别增长26.61%和288.37%,合每股0.32元。

简评

三季度收入有所下降,毛利率仍在提升

我国农药市场高景气度依旧维持,但是进入到三季度,天气炎热工厂减产,且出口到南美(主要是阿根廷)的农药数量不及预期,从而公司三季度营业收入环比有所下降。而三季度净利润的环比下滑幅度超过营业收入的下滑,主要是三季度管理费用增加所致。由于公司热门产品草甘膦、百草枯、乙酰甲胺磷等在三季度价格依旧强势,综合毛利率仍在提升,并较二季度增加2.32个百分点,达23.29%。

百草枯景气维持,乙酰甲胺磷价格走强

受益于国家“1745号文”的百草枯行情从去年年底启动,到现在也基本持续了快一年的时间,42%百草枯水剂价格也从去年年底的1.5万元/吨涨到了现在的2.9~3.0万元/吨。我们认为,基于水剂百草枯的价格优势,在2014年7月1日水剂百草枯停产前,这一剂型仍将受到市场的追捧,价格也仍将有望走高,因此百草枯的景气周期仍将有望维持。

另外,公司杀虫剂产品乙酰甲胺磷俨然已成为继草甘膦、百草枯之后的又一匹黑马,受印度停产的影响,出口价格明显走强。目前,从海关统计的数据来看,8月乙酰甲胺磷出口单价6472.99美元/吨,较年初上涨了16.12%。由于巴西是我国乙酰甲胺磷的最大出口国,2012年占我国乙酰甲胺磷出口比例达57.83%,其次是印度23.94%,巴拉圭8.85%。而巴西位于南美地区,出口旺季主要集中在9、10月份。因此,正值南美出口旺季,乙酰甲胺磷产品价格有望继续走强。随着印度停产带来乙酰甲胺磷的紧俏,中间体产品精胺也是供不应求。从公司来看,具有乙酰甲胺磷1.5万吨,精胺4万吨的产能,产品价格的上涨将会给公司贡献更大的业绩弹性。

草甘膦:阿根廷出口不及预期,未来仍需关注出口情况

对于年度最火爆产品草甘膦来说,进入到8、9月份本是草甘膦的南美出口旺季,产品价格本将继续走强,但是实际情况是草甘膦价格在9月初达到高点4.5万元/吨后,上涨动力不足,产品价格有所下行,我们认为主要是今年草甘膦出口到南美的数量不及预期,其中,主要是出口到阿根廷的草甘膦数量不及预期。今年阿根廷由于通胀的影响,限制美元外流,从而大大限制了国内的进口,导致我国出口到阿根廷的草甘膦数量大大低于往年。我们认为,今年草甘膦的价格上涨,环保带来供给约束是一方面,更重要的是出口数量的大幅增长,未来是否能持续,仍需关注出口情况。

马克西姆阿甘计划收购公司部分B股,未来合作值得期待

中国化工农化总公司计划通过境外控股子公司MAI下属的Celsius对沙隆达的B股股票实施部分要约收购,要约价格6.58港元/股,预定要约收购数量148,480,805股,占总股本比例的25%。本次收购较停牌前三十日平均溢价34%。马克西姆阿甘作为全球最大的专利过期农药制造商,产品品种齐全,在全球拥有广泛的销售网络和渠道。我们认为,一旦公司与马克西姆阿甘展开紧密合作,将会给公司带来更大的国际平台,公司发展也将会迈向新的台阶。

全产品线优势明显,受益环保和大周期回暖,景气持续上行

公司现已具备有机磷、光气、吡啶三大产品系列,具有烧碱13万吨、精胺4万吨、敌敌畏3万吨、草甘膦2.5万吨、乙酰甲胺磷1.5万吨、百草枯原药0.8万吨、敌百虫0.6万吨、吡啶1万吨、光气1万吨、2,4-D2万吨的生产能力,全产品线优势明显。受益于农药行业周期性回暖以及环保趋严、产能转移,公司农药产品在13年呈现出百花齐放的繁荣景象,并仍将可持续。预计13~15年EPS0.54、0.70、0.84元,增持评级。

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