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沙隆达A:各产品景气向上,整合值得期待

发布时间:2014-03-04    研究机构:宏源证券

业绩符合预期,四季度单季度业绩同比、环比均实现翻倍增长。公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.92亿元,四季度单季度净利润为1.29亿元,折合EPS为0.22元,四季度业绩同比、环比分别增长137%和100%。吡啶项目投产,百草枯、精胺和乙酰甲胺磷等产品价格持续上涨,几方面的因素使得公司净利润大幅度增长。

公司是国内最为综合性的农药上市公司,受益农药价格整体性上涨。公司目前产业链完整,形成了双甘膦-草甘膦、吡啶-百草枯、精胺-乙酰甲胺磷等多条生产链,且具备氯碱、热电自配套,成本优势突出。草甘膦市场价格已从12年的2.5上涨至目前的3.42万元/吨,且环保因素使得价格仍在持续上涨;百草枯受国家禁止新增产能和水剂限时退出政策影响,目前3万元/吨的价格已较去年上涨一倍,后续仍有上涨空间;印度乙酰甲胺磷受环保政策影响限产,国际需求转向国内采购,精胺配套要求使得其他企业难以扩产,目前价格3.8万元,我们预计后续将上涨至4万元/吨以上。虽然公司单一产品盈利弹性不大,但农药价格整体性上涨时公司最为受益。

此前阿甘收购B股并未达到预期,我们预测后续仍有通过其他方式实现合作可能。此前公司公告马克西姆阿甘要约收购1.5亿股B股,但最终仅完成了6295万股,还公告不排除未来阿甘收购中国农化间接持有的沙隆达A股股份的可能。沙隆达农药生产种类齐全、技术积累充分,而阿甘则是全球最大过专利农药生产企业,合作即是双赢,一旦沙隆达获得阿甘定制订单,则会打破后续的成长瓶颈,估值有望获得显着提升。

各产品景气向上,盈利趋势向好,估值有望提升。我们预计公司各主要产品14年价格维持景气态势,公司整体盈利趋势向好,暂预计公司14-15年EPS分别为1.26和1.53元,维持买入评级和15元目标价。但我们认为一旦两家合作,沙隆达有望成为马克的农药定制生产企业,估值有望显着提升(目前农药中间体企业估值在18倍左右)。

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