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沙隆达A:各产品景气向上,估值有望提升

时间:14-03-06 00:00    来源:宏源证券

盈利创历史新高,仍有提升空间,资产负债率下降。受益于农药行业整体性向好,13 年公司ROE 较12 年提高12.5 个百分点至20.8%,公司四季度单季度1.29 亿元的净利润更是再创历史新高,由于百草枯、乙酰甲胺磷四季度价格仍在上涨,我们预计一季度盈利环比有望继续提升。经营活动现金流量净额为8 亿元,为经营活动净收益的1.8 倍,充裕的现金流使得资产负债率由12 年的47.4%下降至13 年的42.9%,14 年财务费用有望减少。

公司是国内最为综合性的农药上市公司,受益农药价格整体性上涨。

公司目前产业链完整,形成了双甘膦-草甘膦、吡啶-百草枯、精胺-乙酰甲胺磷等多条生产链,且具备氯碱、热电自配套,成本优势突出。

草甘膦市场价格已从12 年的2.5 上涨至目前的3.42 万元/吨,且环保因素使得价格仍在持续上涨;百草枯受国家禁止新增产能和水剂限时退出政策影响,目前3 万元/吨的价格已较去年上涨一倍,供需矛盾使得后续仍有上涨空间;印度乙酰甲胺磷受环保政策影响限产,国际需求转向国内采购,精胺配套要求使得其他企业难以扩产,目前价格3.8 万元,我们预计后续将上涨至4 万元/吨以上。虽然公司单一产品盈利弹性不大,但农药价格整体性上涨时公司最为受益。

此前阿甘收购B 股并未达到预期,我们预测后续仍有通过其他方式实现合作可能。此前公司公告马克西姆阿甘要约收购1.5 亿股B 股,但最终仅完成6295 万股,还公告不排除阿甘收购中国农化持有的沙隆达A 股的可能。沙隆达农药生产种类齐全、技术积累充分,而阿甘则是全球最大过专利农药生产企业,合作即是双赢,一旦沙隆达获得阿甘定制订单,则会打破后续的成长瓶颈,估值有望获得显着提升。

各产品景气向上,盈利趋势向好,估值有望提升。我们预计公司各主要产品14 年价格维持景气态势,公司整体盈利趋势向好,暂预计公司14-16 年EPS 分别为1.26、1.53 和1.84 元。我们认为一旦两家企业合作,沙隆达有望成为阿甘农药定制生产企业,估值有望显着提升(目前农药中间体企业估值在18 倍左右),上调目标价至17.55 元。