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沙隆达A;产品销售紧俏,平台整合可期

发布时间:2014-04-04    研究机构:华创证券

事 项

公司公布业绩预告:2014 年1 季度实现归属于上市公司股东净利1.28-1.39 亿, 同比增长240%-270%,折合EPS 0.21-0.23 元。

主要观点

1、业绩大幅增长,得益于主要产品价格提升 公司业绩大幅增长,基本符合此前我们的预期。受益于农药行业景气,公司主要产品价格与13 年同期相比有较大幅度提升,其中乙酰甲胺磷市场价从13 年1 季度的约3.1 万上涨至目前的约4.3 万/吨,百草枯市场均价从13 年1 季度的1.76 万/吨上涨至本期的2.93 万/吨,其他产品如精胺、草甘膦、双甘膦等价格也有一定幅度的上涨。此外,我们预计公司的乙酰甲胺磷技改项目(由1.5 万吨/吨提高至2 万吨/年)可能已于今年3 月份左右投产,在销量上比去年同期也有一定提高。

2、乙酰甲胺磷出口形势向好,预计价格还在上涨通道上 乙酰甲胺磷是甲胺磷(已被巴西等国禁用)的理想替代品,近年来市场需求不断增长。出口数据显示,13 年乙酰甲胺磷(国内约60%用于出口)累计出口1.67 万吨,同比增长19.6%;而14 年1-2 月累计出口3455 吨,相比于13 年同期的1012 吨有了大幅度提高;并且2 月份出口均价达到了约6000 美元/吨, 为2010 年初以来单月出口均价的最高值。 公司2 万吨/年的乙酰甲胺磷配套了上游4 万吨/年的精胺原料,产业链一体化优势突出,预计公司的乙酰甲胺磷吨成本比同行低约5000 元。目前乙酰甲胺磷出口形势向好,预计价格还在上涨通道上。我们预计乙酰甲胺磷价格每上涨1000 元/吨,公司年化业绩将增厚0.02 元/股。

3、百草枯盈利很好,新上吡啶项目将打通上下游产业链 目前42%百草枯主流成交价为2.95 万-3.0 万/吨。上游吡啶因副产3-甲基吡啶销售不畅导致整体开工率下滑,吡啶供应依然略显紧张,目前吡啶报价暂时稳定在3.9 万元/吨,主流成交价3.7-3.8 万/吨,4 月份华东部分吡啶工厂检修, 预计供应更趋紧张,在成本端给百草枯价格提供支撑。

在目前较为旺盛的需求下,我们预计公司2 万吨/年的百草枯满负荷开工,盈利较好。1 万吨/年吡啶及衍生物项目已在13 年底投料试车并产出合格产品, 打通了吡啶-百草枯的产业链,获取成本优势。

4、农化业务平台整合稳步推进,充满想象空间 3 月26 日公司接到中国农化通知,为筹划B 股要约收购以及控股股东拟改制的战略安排,制订未来5 年发展规划的目的,中国农化及MAI(现已更名为ADAMA Agricultural Solutions LTD.)已聘请相关中介机构,拟就本公司的相

关情况进行尽职调查。 我们认为农化业务平台整合正稳步向前推进,未来双方的合作一旦有突破性进展,沙隆达的后续发展将充满想象空间。

5、维持“强烈推荐”评级

预计公司14-15年的业绩分别为1.02、1.22元/股,考虑到环保趋严下,公司主要产品销售紧俏有望延续,且与ADAMA公司的后续合作充满想象空间。目前公司股价相对于14年业绩的PE约为12倍,安全边际较高,我们对公司维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌

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