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沙隆达:业绩靓丽超预期,农药龙头顺势高歌猛进

发布时间:2014-07-04    研究机构:方正证券

事件:

公司公布业绩预告:2014年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润为2.74亿-3.12亿,同比增长115%-145%,基本每股收益0.46-0.53元/股。

主要观点:

1、业绩大幅增长,超出市场预期

根据预告,2季度公司业绩为0.24-0.30元/股(1季度业绩为0.22元/股),同比增长278%-380%,环比增长8%-37%。2季度业绩靓丽,同比和环比双增长且幅度超出市场预期。公司业绩超预期主要得益于:1)公司草甘膦产销量较小,其价格环比下滑对公司影响并不大;2)年产2万吨的乙酰甲胺磷技改项目(原产能为1.5万吨/年)在3月份建成投产,价涨量升成为公司最大的利润来源;3)公司产品线丰富,灭多威等其他品种盈利能力非常稳定。

2、乙酰甲胺磷享受行业长期景气

自从近年来甲胺磷被巴西等国家禁用后,低毒杀虫剂乙酰甲胺磷作为理想替代品近年来得到快速增长。国内乙酰甲胺磷约60%用于出口,享受广阔的国际市场。出口数据显示,今年1-4月我国乙酰甲胺磷累计出口6620吨,同比增长高达49%。除了量增后,乙酰甲胺磷价格从去年1季度的约3.1万/吨一路上涨至今年1季度的约4.3万/吨,受需求持续增长影响,预计行业景气度将保持强势。

公司2万吨/年的乙酰甲胺磷技改项目在3月左右投产,导致2季度产销量大幅增长。公司另有4万吨/年的精胺产能,部分用于生产乙酰甲胺磷,剩余用于外销。我们预计14年乙酰甲胺磷产销量有望达到2万吨左右,精胺外销量预计在1.8万吨左右。乙酰甲胺磷生产成本约1.9万/吨(不含税),而精胺市场价约2.4万/吨,生产成本约0.96万/吨(不含税),预计14年精胺-乙酰甲胺磷合计有望贡献净利约3.8亿,折合贡献业绩约0.63元/股。

3、百草枯有吡啶配套享受成本优势

目前百草枯约2.65万/吨的主流成交价较3月底的高位下滑0.3万/吨。

受1745号文限制,从7月起百草枯面临国内需求减少的风险及淡季的影响,但目前百草枯的供应偏紧,说明之前市场对百草枯的看法过于悲观。另外南京青奥会召开临近,预计对南京及周边化工企业生产起到一定限制作用。我们判断百草枯行情还不能轻言结论,景气度可能会超市场预期。公司现有百草枯产能2万吨,而配套的1万吨/年吡啶已于13年试车成功,预计在14年中期达产,打通了吡啶-百草枯的产业链享受成本优势。

4、草甘膦价格见底企稳

目前草甘膦主流成交价从此前的约2.65万/吨上移到2.75万/吨左右,考虑到环保成本,2.7万/吨已接近成本线。供给端,6月草甘膦产量约3.6万吨,同比和环比分别下滑约20%和10%,从往年来看,夏季草甘膦因检修等原因供应量会相对少点。需求端,近期海外采购积极询盘对市场情绪有推涨作用。我们判断草甘膦行业已见底企稳,未来价格继续走强的催化剂是环保加严以及采购需求的增多。

5、“厄尔尼诺”到来,多省区病虫害事件已频发,公司将获得主题性投资机会

中国气象局预测今年可能发生中等以上强度厄尔尼诺现象,根据研究“厄尔尼诺”将带来显著的病虫害增加。目前全国多个省区病虫害事件已频发,例如广西玉林多地出现稻飞虱并有局部大发生程度趋势、河北邯郸多处行道树现虫害、湖北省预计下半年农作物病虫害偏重发生等等。公司是国内杀虫剂龙头,现有杀虫剂品种包括2万吨/年的乙酰甲胺磷、3万吨/年敌敌畏(产销量能达到1.5万吨/年),另有灭多威、克百威、敌百虫等多个品种,在病虫灾害增多的背景下,公司作为杀虫剂的龙头有望充分受益,并获得主题性投资机会。

6、维持“买入”评级

预计公司14-15年的业绩为1.02、1.22元/股,考虑到公司精胺-乙酰甲胺磷、吡啶-百草枯产业链一体化的成本优势显著,而且行业高景气度有望维持,再加上“厄尔尼诺”带来的主题性投资机会,以及公司未来与国际农药巨头ADAMA进一步整合的预期,我们维持对公司的“买入”评级。

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