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沙隆达A:与ADAMA战略合作,成长空间打开

时间:14-10-13 00:00    来源:银河证券

1.事件

根据中国化工农化总公司战略安排,为尽快发挥双方协同效应,沙隆达和ADAMA拟在农药生产、分销、市场和技术等方面展开合作。经沙隆达董事会同意,沙隆达拟与ADAMA签署《合作框架协议》。

2.我们的分析与判断

(一)、双方将在市场分销、技术以及国内剂市场方面战略合作

沙隆达和ADAMA同属中国化工农化总公司控制的公司,根据中农化总公司战略安排,尽快发挥双方协同效应,沙隆达和ADAMA拟在农药生产、分销、市场和技术等方面展开合作。具体协议内容如下:

全球市场分销。ADAMA在中国(不含港澳台地区,下同)以外市场分销其产品方面,沙隆达把ADAMA作为重要的战略客户之一。双方共同尽最大努力让ADAMA逐步增加沙隆达已有和新增产品的分销量,在登记等条件具备的前提下,ADAMA从中国采购协议期满后,ADAMA将视沙隆达为自然的首选合作伙伴。同样地,沙隆达国际分销协议期满后沙隆达将视ADAMA为自然的首选合作伙伴,以及对于任何新产能,将优先通过ADAMA销售。

国内制剂合作。ADAMA拟与沙隆达共同探讨在中国成立销售平台,销售ADAMA、沙隆达和其他企业的农药制剂并探讨将此作为双方唯一销售平台的可能性。

技术合作。ADAMA与沙隆达同意加强技术交流和合作,ADAMA、沙隆达共同研究和开发低成本的工艺技术,降低沙隆达产品的生产成本。

(二)ADAMA是全球第7大农药生产商

经过六十多年发展,马克西姆成为全球第7大农药生产商,也是全球最大的专利过期药生产企业,2013年销售额达30.76亿美元。全球50多个分支机构,产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂及植物生长调节剂等系列产品,销往120个国家和地区。ADAMA是全球拥有农药品种最多的公司,可生产原药的品种超过120个,制剂800多个,在全球120个国家有近5000个产品注册登记和6000多个商标,在中国登记有16个农药制剂。

ADAMA综合毛利率在31.47%,除草剂、杀虫剂及杀菌剂收入占比分别为51.8%、23.1%和18.6%。

ADAMA的传统市场是美洲和欧洲市场,占比高达78.5%,其中欧洲市场占比37.1%。

马克西姆优势在于,开发和生产高质量、高效和安全的产品技术,快速获得产品登记的能力,满足各国农药主管部门对于环境管理要求以及农民对多种农药的需求。未来战略和目标:(1)扩展业务至种子形状领域以及创新农业技术以使其成为公司的核心竞争力;(2)加大产品的生产能力和竞争力;(3)通过并购在中国建立重要的平台。

(三)沙隆达长期成长空间打开

两公司的互补性还是比较强,沙隆达的优势在于原药的生产以及背靠中国这一巨大的作物植保市场。

农药原药合作上,双方共同尽最大努力让ADAMA逐步增加沙隆达已有和新增产品的分销量,且双方将加强技术合作。(1)按照13年数据,ADAMA业务成本21.08亿美元,其中大头是原药成本;(2)近年来专利产品所占的市场份额在逐步萎缩,而专利到期原药份额在提升,据悉到2023年,全球将有166个农药专利到期,届时新增加的农药产品市场达110亿美元。ADAMA是全球最大的专利到期原药厂商,将受益巨大的空间,沙隆达也理所应当受益。

ADAMA在中国业务开拓偏缓慢,而沙隆达在国内农药领域深耕多年,双方在国内制剂领域将深度合作,共同探讨成立唯一的销售平台,这一块的空间很大。

在跨国企业将原药产能转移至中国这个大浪潮下,两公司在原粉—制剂产业的合作乃珠联璧合,沙隆达未来的成长空间有望被打开。

3.投资建议

即将进入南美采购旺季,草甘膦、百草枯等农药品种盈利有望好转,沙隆达品种繁多,受益大。特别是乙酰甲胺磷产业链(占公司利润60%多),具有全球控制力,盈利稳步上升。我们预计公司14-15年EPS分别为0.96元、1.28元,对应目前股价PE14.4x、10.8x,估值低、未来成长性打开,继续推荐。