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沙隆达A:农药行业强势复苏,合并ADAMA进军国际化

时间:17-04-11 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司近日公布2017年一季度业绩预告,预计2017年第一季度实现归属于母公司股东的净利润5500万-6000万元,同比增长585.79%-648.13%,基本每股收益为0.0926-0.1010元。

ADAMA发布2016财年报告,其中2016财年全年实现销售收入30.74亿美元,同比增长0.2%,实现净利润1.83亿美元,同比增长46.8%,净利率为6.0%,提高1.9个百分点。

简评

ADAMA2016财年业绩大幅增长,合并完成后公司将跻身国际化农药公司行列

公司于2015年8月份正式开始停牌实施重大资产重组,2016年9月份公司正式公布定向增发股份并收购ADAMA预案,正式开启合并ADAMA序幕:第一阶段,2016年9月发布预案向中国农化发行股份18.11亿,同时回购0.63亿B股,预计完成后总股本为23.42亿股;第二阶段,2017年2月发布预案非公开发行118,784,644股,预计完成后总股本为24.61亿股(2,460,640,244)。

目前增发预案已经获证监会受理,后续将稳步推进。

ADAMA公司是全球第七大农药生产和经销商,植保业务涵盖了除草剂、杀虫剂、杀菌剂及植物生长调节剂等系列产品。业务遍布全球120多个国家,可生产原药的品种超过120个,制剂800多个,在全球有近5000个产品注册登记和6000多个商标,2016年实现销售收入30.7亿美元,净利润1.83亿美元,已连续三年去的领先于行业水平的业绩,净利润的大幅增长得益于ADAMA继续加大市场渗透力度、发布新产品和差异化产品、经优化的产品组合带来的销量提高,加上制造成本和采购成本降低。我们认为随着未来农化行业景气持续向上,公司的业绩有望继续保持高增长。

沙隆达A合并ADAMA一方面可以充分发挥两者的渠道协同效应,加速ADAMA在中国的渠道建设和产品销售;另一方面,此次交易完成后,公司将一跃成为全球排名第七的农化上市公司,将有助于构建国际国内一体化的业务平台,最大程度发挥境内外资产的协同效应并减少同业竞争。

2016最差时代已过,2017业绩强势复苏

2016年全球农药市场景气下行,海外农化巨头持续去库存,截止到2016年Q3,多数农药产品价格跌到历史相对低点,量价齐挫,拖累2016年公司全年业绩,但是自2016年Q4开始,海外补库存开启,国内环保去产能持续推进,农药产品价格触底反弹,供需改善下带动公司量价齐升,盈利水平同比有较大幅度的增长。

补库存周期重启,全球农药市场迎来复苏

在整体需求减弱、农产品持续价格下跌、多变的气候、信贷紧缩、政局不稳、以及多国经销商拥有较高的库存量等因素影响下,2014年下半年以来全球农药市场行情持续下行。2016年,六大领先公司的农药销售额全线下挫。其中,尤以孟山都的农药销售额降幅最巨,同比下降了26.1%,直至2016年下半年海外农化巨头库存降至低位,去库存结束,补库存周期重启:2016全年,除草剂、杀虫剂、杀菌剂累计出口同比均出现两位数的增长幅度,其中除草剂累计同比增速17.37%,杀虫剂累计同比增速20.25%,杀菌剂累计同比增速28.96%。进入2017年一月份,出口同比增速不减,其中2017年1-2月份除草剂累计出口同比增31.64%,杀虫剂出口同比增速26.48%,杀菌剂出口同比增速14.65%。

精胺-乙酰甲胺磷景气上行,出口大幅增长

公司具有2万吨乙酰甲胺磷、4万吨精胺产能,其中精胺实现完全配套自用的同时,可以外售1.5万吨;随着我国乙酰甲胺磷技术的不断进步,目前已经达到国际领先水平,并且已取代印度成为全球最大的乙酰甲胺磷供应国,乙酰甲胺磷国际市场占有率超过40%,精胺国际市场占有率超过60%。受到国内环保趋严和生产技术影响,乙酰甲胺磷国内整体开工不足,其中蓝丰生化基本停产,而国际需求整体旺盛,2017年2月份乙酰甲胺磷整体出口量达到1856吨,同比增长306.1%,在供需改善下,产品价格迎来上涨,精胺当前报价2.6万/吨,乙酰甲胺磷当前报价达到4万/吨,底部上涨60%,预计后续环保趋严常态化叠加全球种子强势复苏,产品价格有望维持稳定。

百草枯强势反弹,公司业绩大幅增厚42%

百草枯母液当前价格达到22000元/吨,较底部大幅上涨130%以上:1)2015以来年受到百草枯禁用影响,整个吡啶-百草枯产业链价格持续下跌,2016年最低达到9000元/吨,全行业处于亏损状态,行业整体开工率降至低位,华东地区在2016降至不足20%,华中地区开工率至今维持在40%左右;2)长期亏损下行业整合加剧,红太阳收购山东科信开启行业整合大幕;3)环保趋严常态化带来吡啶开工率维持低位,原材料供应紧张,而需求端受益于补库存需求旺盛,供需两端改善叠加行业整合,百草枯价格迎来大幅上涨,公司具有2万吨百草枯产能,价格上涨带动公司业绩大幅增厚。

维持增持评级

我们认为:公司与ADAMA的合并将稳步推进,合并完成后两者将极大的发挥协同效应,实现“1+1>2”的效果,根据ADAMA的承诺2017-2019年将实现净利润1.48、1.73、2.22亿美元,但是鉴于ADAMA2016年实现净利润1.83亿美元,超越预期,同时今年孟山都种子销售大超预期,农药作为后续指标也将呈现大幅增长的态势,因此我们上调公司ADAMA2017-2019年业绩分别为2.20、2.64、3.31亿美元。

不考虑增发摊薄,公司2017-2018EPS分别为0.44、0.56,对应PE为33X、25X,如果考虑到ADAMA合并以及增发摊薄,2017-2018EPS分别为0.72、0.88元,对应PE为20X、16X,维持“增持”评级。