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沙隆达A:凭产业链优势,借东风而腾飞

时间:17-05-19 00:00    来源:中信建投证券

产业链完备,中国化工旗下农资唯一上市平台公司具备农药中间体-农药原药(精胺-乙酰甲胺磷、双甘膦-草甘膦)的完备产业链,产业基础已经夯实,2016年虽然亏损,但是最差时代已然过去,作为中国化工旗下农资唯一上市平台,承接着ADAMA合并的重大任务,能够持续得到中国化工集团的重视和支持。

合并ADAMA已受理,跻身国际化农药公司行列沙隆达合并ADAMA事宜已经进展到一次反馈意见回复阶段,后续将稳步推进。ADAMA公司是全球第七大农药生产和经销商,植保业务涵盖了除草剂、杀虫剂、杀菌剂及植物生长调节剂等系列产品,得益于ADAMA继续加大市场渗透力度、发布新产品和差异化产品、经优化的产品组合带来的销量提高,加上制造成本和采购成本降低,2016年实现归母净利润10.78亿,已连续三年去的领先于行业水平的业绩。我们认为随着未来农化行业景气持续向上,公司的业绩有望继续保持高增长。沙隆达A合并ADAMA将从市场、业务、技术与开发、成本、渠道建设、财务等多方面发挥协同效应,有望加速国内制剂市场的整合,沙隆达有望借此东风而实现腾飞。

补库存带动外需回暖,下游复苏“初露头角”自2014年下半年以来全球农药市场行情持续下行,历经两年多到2016年,六大领先公司的农药销售额全线下挫,直至2016年下半年海外农化巨头库存降至低位,去库存结束,补库存周期重启:2017年1-2月份除草剂、杀虫剂、杀菌剂累计出口同比增速分别达31.64%、26.48%、14.65%。孟山都种子业务在2017上半财年大爆发,主要是欧美、南美地区种子需求强势复苏,农产品价格已经跌倒近十年低位,部分品种开始回升,下游复苏已经“初露头角”。

精胺-乙酰甲胺磷龙头,吡啶-百草枯产业链全线景气公司具有2万吨乙酰甲胺磷-市占率超过40%、4万吨精胺产能-市占率超过50%,受国内开工不足影响、需求旺盛(2017年2月乙酰甲胺磷出口量达到1856吨,同比增长306.1%),景气上扬,精胺、乙酰甲胺磷当前分别报价2.6、4.0万元/吨,底部上涨60%以上。预计后续环保趋严常态化叠加全球种子强势复苏,产品价格有望维持稳定。

42%百草枯母液当前价格达到22000元/吨,较底部大幅上涨130%以上:1)2015以来年受到百草枯禁用影响,价格、开工率双双下降,华东地区在2016降至不足20%;2)长期亏损下行业整合加剧,红太阳收购山东科信开启行业整合大幕;3)环保趋严常态化带来吡啶开工率维持低位,原材料供应紧张,而需求端受益于补库存需求旺盛,供需两端改善叠加行业整合,百草枯价格迎来大幅上涨,公司具有2万吨百草枯产能,价格上涨带动公司业绩大幅增厚。

预计沙隆达和ADAMA合并后2017-2018年EPS分别为0.61、0.72元,对应PE为21X、17X,调高至买入评级。