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沙隆达A公司研究报告:185亿收购ADAMA无条件通过,沙隆达跻身全球农药龙头

发布时间:2017-06-07    研究机构:海通证券

185亿收购ADAMA获无条件通过。2017年6月1日,公司重大资产重组事项获证监会无条件通过,拟通过发行股份的方式向中国农化购买其持有的ADAMA的100%股权,交易对价为184.71亿元,发行股数18.11亿股。同时,公司将回购Celsius(ADAMA子公司)持有的全部沙隆达6295万股B股,价格为7.70港元/股,并募集配套资金不超过19.83亿元,发行股份数量不超过1.19亿股。所有交易完成后,中国农化将成为上市公司的控股股东,总持股比例达到78.46%,并且承诺ADAMA在2017-2019年扣非归属净利润分别不低于1.48亿美元、1.73亿美元和2.22亿美元。

ADAMA:全球第一大非专利农药企业。ADAMA作为全球第七大农药企业、第一大非专利农药企业,主要从事非专利农药制剂的生产和分销。公司成立于1997年,前身为马克西姆阿甘MAI,2011年由新加坡农化(中国农化下属公司)收购60%股权实现私有化。2016年7月,新加坡农化收购KOOR持有的剩余40%股权,并将ADAMA100%股权以28亿美元转让给中国农化。截至2016年底,ADAMA共掌握35项专利技术、4800多项产品注册登记及8000多项商标,产品销售至全世界100多个国家,拥有强大的产品库和销售网络。

16年业绩高增长,毛利率稳步提升。2016年,ADAMA实现营收204.18亿元,同比增长6.9%,全球农保市场份额占比5.76%;归母净利润10.79亿元,同比增长57.3%,业绩增长主要受益于产品毛利率提升以及财务费用的下降。

公司农化产品盈利能力强,毛利率均在30%以上,其中:2016年,除草剂收入占比49.3%,毛利率为30.94%(提升1.69个百分点);杀虫剂占比23.6%,毛利率为40.03%(提升2.91个百分点);杀菌剂占比20.8%,毛利率为36.74%(提升0.08个百分点)。未来将进一步提升高毛利的创新型、差异化产品比重。

原有主业重回增长通道。沙隆达主要从事农药中间体-原药的生产销售,拥有精胺-乙酰甲胺磷、双甘膦-草甘膦、吡啶-百草枯等生产线。2016年公司业绩出现亏损,一是由于全球农药市场持续低迷,产品价格、毛利率下降,二是重组产生较大的一次性中介费用。自2016年四季度开始,乙酰甲胺磷、百草枯、草甘膦等市场回暖,2017年一季度,公司实现营收6.56亿元,同比增长37.2%,归属净利润5871.67万元,同比增长632.42%,重回增长通道。

盈利预测与估值。并购后沙隆达将拥有农药中间体-原药-制剂的完整产业链,协同效应明显,同属中国化工旗下的农药跨国公司先正达也存在注入预期。我们预计公司17-19年EPS分别为0.41、0.55、0.68元,若考虑ADAMA业绩承诺及发行股份/募集资金(总股本24.6亿股),摊薄EPS分别为0.51、0.61、0.78元,给予17年行业平均估值28倍PE,目标价14.28元,增持评级。

风险提示:产品价格下降;业绩不达预期。

申请时请注明股票名称